知名私募半夏投资的掌舵人李蓓在近期的一场分析师大会上，以“从小确幸到大牛市”为题，描绘了一幅中国资产即将迎来巨量场外资金涌入、甚至走向“泡沫化”超级牛市的图景。
她判断，当前市场仅完成了牛市的第一阶段——估值回归。而真正的“燃料”在于中国居民巨大的财富存量、可能回流的海外资产，以及全球机构投资人的庞大资金池。
李蓓预判，未来一两年内，随着中国经济回升和企业盈利能力恢复，叠加美国AI投资放缓等因素，将可能引发“一轮全新的全球资产配置的大迁移”，资金将流向中国。
01 核心观点
李蓓对市场的判断建立在一个宏观对比框架之上。她认为，当前美国处于经济周期的高位，企业盈利面临下行风险。
与之相对，中国位于经济周期的底部，企业盈利也处于周期性低谷。如果中国能有效运用政策工具走出物价低迷，企业盈利将有巨大的周期性上升空间。
基于此，她提出了“戴维斯双击”的预期：即企业盈利提升和估值修复将同时发生，推动中国资产迎来长周期向上行情。
02 牛市“燃料”
李蓓认为，一场大行情需要充足的资金“燃料”，而中国目前正具备这种条件。
她指出，中国居民的财富存量巨大，同时还有可能回流的海外资产。更关键的是，全球机构投资人拥有巨量的资产总量，这些都是潜在的场外资金。
在市场阶段上，李蓓认为中国股市至今“只走完了牛市第一阶段，即估值回归”。她提出了一个三步走的路径：当前是考验市场信心与经济成色的关键期；随后经济与企业盈利出现明确改善信号，推动市场进入上涨第二阶段；最终赚钱效应将引发储蓄搬家、资产配置重构和全球资金重新配置。
03 外资的实际行动
国际资本对中国资产的兴趣在数据上已有体现。国家外汇管理局数据显示，2025年上半年，外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转了过去两年总体净减持的态势。
多家国际顶级投行也发出了明确的多头信号。高盛维持对中国股票市场“增持”立场，认为人民币资产偏好将提升。摩根士丹利则上调了中国经济增速预期和股指目标。
资金不仅流入A股，也流向境外中国资产。2025年上半年，安硕MSCI中国ETF和KraneShares中概互联网ETF分别净流入约1.6亿和2.5亿美元。
04 内外部的推力与阻力
外资配置中国资产比例仍低，意味着增持空间巨大。瑞银数据显示，截至2025年一季度末，外资持有A股资产总规模占A股总市值的比例仅为3.4%。
与此同时，政策层面持续推进开放。2024年11月，多部门修订发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，大幅降低了外资进入门槛。2025年，相关部门还将加快落实资本市场对外开放一揽子重点举措。
然而，一些机构也表达了审慎看法。有外资机构指出，出口的不确定性与生产者价格压力仍是主要担忧。他们认为，债务和人口结构的约束可能限制新的周期性需求刺激措施的规模。
05 另一种资产视角
李蓓在看好中国股票资产的同时，对另一些热门资产表达了不同看法。
对于市场火热的AI领域，她认为现在美国的AI投资类似于多年前中国地方政府的基建投资，带来的现金流相对于其承担的债务负担而言“杯水车薪，是不可持续的”。
对于黄金，她认为投资黄金的最好阶段已经过去，不确定性在上升，并透露自己已经卖掉了黄金资产。她分析，本轮黄金上涨主要受央行购金驱动，而近期已有一些央行开始出售黄金。
对于美股，李蓓的判断是，无论估值还是盈利，美股都处于周期的高位，其“戴维斯双击”已经走到尾声。她预判，明年下半年美国AI投资将放缓，财政政策支撑会钝化，劳动力市场会进一步疲弱。
高盛分析师付思指出，全球配置型资金对中国资产的配置“仍处于低位”，这与对中国经济规模的预期极不匹配，而这种差异为资金流入创造了空间。南开大学金融学教授田利辉则认为，外资加码中国的背后，是“更加确定、更具希望的经济发展前景”。
当全球资本开始“再平衡”，从估值高企的美股转向寻找新的价值洼地时，中国资产正站在一个历史性机遇的门口。
李蓓所预言的“全球资产配置大迁移”是否会如期发生，不仅取决于中国经济基本面和企业盈利的真实改善，也取决于全球投资者如何在风险与机遇的天平上，重新评估中国的价值。
