万科债券价格连日大跌，深交所公告在盘中频频闪现在交易屏幕上，市场对这家房地产标杆企业的债务忧虑持续发酵。

11月28日，深圳证券交易所公告显示，万科多只境内债券再次急挫，其中两只债券跌幅达30%或以上，另有两只债券跌逾20%，均被实施临时停牌。

根据深交所公告，“22万科04”（149931）盘中成交价较前收盘价首次下跌达到或超过30%，自11时25分51秒起对该债券实施临时停牌。

这只是万科债券连日大跌的缩影。

01 债券急跌

万科债券市场的动荡在11月26日已现端倪。

当日，万科多只债券跌幅超过20%触发临停，这种跌势在11月27日和28日持续蔓延。

根据深交所公告，“21万科02”跌超41%，“21万科06”跌超36%，“22万科02”跌超28%，均盘中临时停牌。

此外，“22万科04”跌超41%，“21万科04”跌超36%，也出现在停牌名单上。

万科债券大幅下跌并触发临停，直接原因是市场对其偿债能力的担忧急剧升温。

02 展期风波

这场债券风波的直接导火索，源于11月26日深夜上海浦东发展银行发布的一则公告。

浦发银行公告称，将召开万科企业股份有限公司2022年度第四期中期票据2025年第一次持有人会议。

这份公告中最引人注目的内容是拟对“22万科MTN004”债券展期相关事项进行审议。

公开资料显示，这笔债券的债项余额高达20亿元，本金兑付日为2025年12月15日。

03 股债双杀

在债券市场遭遇急跌的同时，万科的股价也同样表现惨淡。

11月26日，万科A股价一度下探至5.89元/股，创下2015年10月以来新低。

而港股万科企业跌幅超过4%，自9月12日到11月26日期间，股价从5.94港元一路下跌至4港元附近，创下2024年9月以来新低。

截至11月27日，万科H股及A股均跌超7%，分别收报3.58元及5.47元人民币。

万科正经历典型的 “股债双杀” 局面。

04 偿债压力

市场对万科的担忧并非空穴来风，而是基于其庞大的偿债压力。

据企业预警通数据，万科目前有16笔存续债券，包括7笔公司债、6笔中票和3笔企业ABS，规模合计217.98亿元。

其中，将在一年内到期的债券有8笔，规模达157.53亿元。

今年12月，万科将有两笔中票到期，分别为12月16日到期的“22万科MTN004”规模20亿元；12月28日到期的“22万科MTN005”，规模37亿元。

两笔债券的本息合计高达58.71亿元人民币。

未来两年，万科将迎来偿债的高峰期。2026年要偿还超过120亿境内债，2027年还要偿还70亿元海外债以及超过30亿元境内债。

05 大股东支持

面对如此庞大的债务压力，市场将希望寄托在万科大股东深圳地铁集团身上。

在11月20日举行的万科2025年第一次临时股东会上，通过了阶段性借款“硬上限”框架：自2025年起至2025年股东大会召开日为止，深铁向万科提供不超过220亿元额度的借款。

截至目前，深铁集团已提供无抵质押担保借款总金额为213.76亿元。

汇生国际资本总裁黄立冲指出，深铁之前已多次在关键时点向万科提供流动性支持，这在事实层面给了市场一定“托底预期”。

但他同时表示，从合同条款和监管文件来看，深铁并没有承担“对万科整体债务兜底”的义务，也没有承诺在本次额度之外继续无条件输血。

06 潜在影响

万科债券展期对市场信心的打击是巨大的。

中指研究院企业研究总监刘水指出，在本金兑付日前，如果展期获得债券持有人表决通过，严格来说展期就不是违约。

但是，债券展期会对公司信用造成很大伤害，投资机构对公司偿债能力的信任度严重下降，不利于后期的融资。

根据公开市场观察，近几年债券展期的房企，后来基本都发生了违约情况。

瑞银在一份报告中表达了对行业的担忧，认为若万科公募债券重组，可能引发金融机构及购房者对开发商资产负债表的普遍忧虑。

这种担忧可能会促使金融机构不愿意向其他准国企及民企发展商提供贷款，加快楼价下行。

07 化债路径

面对流动性压力，万科正通过多种方式积极盘活资产。

据中国银行间市场交易商协会11月22日公布的信息，万科近期向交易商协会表达了280亿元储架式注册发行意向。

这是继龙湖集团等三家民营房企开展储架式注册发行工作后，混合所有制房企首次提出储架式注册发行意向。

黄立冲建议，万科如果要真正熬过周期，需要系统性进行“滚动展期＋结构化降息”。

在银行端，通过纳入重点支持名单，把短债尽量改为长债；在债券端，通过交换要约、回售谈判、分期偿还等方式，把集中到期高峰拉平。

此外，万科可能需要加速“卖资产换生存”，对核心城市优质项目引入地方国企、城投做股权合作，对物流、长租、公寓、文体等非核心或收益率偏低资产，打包卖给REITs、保险资金或AMC类机构。

万科债券的持续大跌不仅仅是一家企业的危机，更已成为整个中国房地产行业的风向标。

如果连万科这样的标杆企业都难以渡过债务难关，将对整个行业信心形成重大打击。

万科能否熬过这一轮债务危机，取决于“资产质量＋现金流修复＋外部支持”这三条线的综合作用。

在房地产市场尚未明显回暖的背景下，万科及其投资者正在经历一场严峻的考验。