曾经市值超过2100亿元的“东北药茅”，如今正经历生长激素红利消退后的艰难时刻。
曾经被誉为“东北药茅”的长春高新，如今正面临前所未有的业绩压力。2025年上半年，这家老牌医药企业实现营业收入约66.03亿元，同比下滑0.54%；归属于上市公司股东净利润约9.83亿元，同比大幅下降42.85%。
这一数据延续了公司2024年的颓势——去年营收134.66亿元同比下降7.55%，净利润25.83亿元同比暴跌43.01%，是公司近二十年来首次出现营收与净利润双降。
在业绩滑坡的背后，是长春高新核心产品生长激素面临的集采降价、市场竞争加剧以及需求下降的多重挑战，同时公司三费占营收比例高达46.97%，远超行业平均水平的35%。
01 业绩断崖式下滑
曾经的白马股长春高新，如今已跌落神坛。
2025年中报显示，公司营收66.03亿元，同比下滑0.54%；归母净利润9.83亿元，同比下降42.85%。
单季度数据更为触目惊心：第二季度营收微增4.16%的同时，净利润却大幅下滑48.83%，陷入“增收不增利”的怪圈。
回顾近5年数据，长春高新的营收增速从2021年的26.71%持续回落至2025年的-0.54%，增长动能明显减弱。
同期，归母净利润增速则从2021年的46.85%骤降至2025年的-42.85%，利润端恶化速度远超收入端。
盈利能力如自由落体般下滑，公司的净利率从2023年的32.79%大幅下滑至2025年上半年的14.11%，近乎腰斩。
02 核心业务承压
长春高新的崛起，离不开子公司金赛药业的生长激素产品。
从1998年打破国外垄断推出首支注射用人生长激素，到2014年全球首支长效生长激素“金赛增”构筑技术壁垒，金赛药业巅峰时期贡献了公司八成以上收入，也撑起了长春高新超2200亿元的市值高峰。
然而，成也萧何，败也萧何。
生长激素“增长引擎”正全面失速。一方面，出生人口连续多年下降，直接削弱了4-15岁生长激素核心患者群体的潜在需求。
另一方面，带量采购政策在多省市铺开，从2022年广东联盟、福建、河北等省份将生长激素纳入集采，到2023年浙江集采中金赛药业水针剂中标。
价格管控的收紧让曾经的高毛利模式难以为继。
更致命的是，长效生长激素的垄断地位被打破。2025年5月特宝生物同类产品获批，维昇药业、诺和诺德等企业纷纷入局，曾经坚固的“护城河”正被竞争对手逐步围剿。
03 费用高企侵蚀利润
在业绩大幅下滑的同时，长春高新的费用管控问题尤为刺眼。
2025年中报显示，公司销售费用、管理费用、财务费用总计31.01亿元，“三费”占营收比例高达46.97%，同比增长28.5%。
这一比例远超行业平均水平的35%，运营效率低下的问题暴露无遗。
其中，销售费用达到23.86亿元，同比增长23.43%，这与销售人员一年内从3155名激增至4995名、新增1840人的扩张节奏直接相关。
然而，人员的大幅增加并未带来业绩的回暖，反而进一步挤压了利润空间。
管理费用的增长同样引发争议，2024年同比增长25.59%，公司给出的解释是“金赛药业新BU管理架构调整及子公司设立”。
但在业绩下滑期大肆扩张管理团队，难免让市场质疑其成本控制能力。
04 第二增长曲线折戟
在核心业务承压的同时，长春高新寄予厚望的“第二增长曲线”也遭遇滑铁卢。
子公司百克生物2025年上半年收入2.85亿元，同比骤降53.93%，净利润更是亏损0.74亿元。
其核心产品带状疱疹疫苗表现惨淡，2024年收入仅2.51亿元，同比大幅下滑71.54%，原本期望的业绩支撑点彻底失效。
相比之下，葛兰素史克的重组疫苗Shingrix保护率达90%，而百克生物的“感维”作为减毒活疫苗，保护率约50%，技术差距加上市场热情退潮，曾经的“国产之光”迅速黯淡。
面对重重困境，长春高新提出从“自主研发单轮驱动”向“自主研发+BD双轮驱动”转型，试图通过国际化和产品多元化破局。
2025年9月，金赛药业与丹麦ALK-AbellóA/S公司合作开发脱敏治疗产品，2024年国外地区销售收入0.99亿元，同比增长454%。
但这些动作仍显薄弱，海外收入基数过低，合作项目尚未形成实际业绩贡献。
05 赴港上市寻求突围
在内忧外患之下，长春高新加速推进赴港上市进程。
2025年9月29日，长春高新向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板上市的申请。
公司表示，此次赴港上市是为“深化公司全球化战略布局，加快公司国际化进程，增强公司在境外融资能力，进一步提升公司国际品牌形象”。
根据招股书，此次IPO募资主要用于创新管线的临床试验、潜在全球合作及共同开发、加强销售及营销能力以及营运资金。
然而，市场对此并未给出期待中的积极反馈。
在港股生物科技板块当前情绪谨慎，新股破发率高的情况下，若发行估值低于A股，长春高新可能面临“AH折价”压力。
更关键的是，资本市场对长春高新的耐心正在流失——从2021年市值高峰到如今缩水超1600亿元，市场已经用脚投票。
从市值巅峰的超过2100亿元到如今仅剩约530亿元，长春高新的跌落神坛仅用了不到五年时间。
截至2025年9月30日午间收盘，长春高新股价报130.02元/股，总市值已缩水至530.4亿元。
对于长春高新而言，赴港上市或许能缓解短期资金压力，但无法解决核心的业务困境。
在生长激素红利消退后，如何构建多元化的产品矩阵、提升运营效率、实现海外市场的实质性突破，才是决定其能否真正突围的关键。
