全球光伏逆变器巨头正在重塑它的增长引擎。
2025年10月5日，阳光电源股份有限公司正式向香港联交所递交上市申请，向“A+H”双平台上市战略迈出关键一步。
根据招股书数据，2025年上半年，公司储能系统营收达178.03亿元，同比增长127.78%，占总营收比例升至40.89%，历史上首次超越其传统优势业务光伏逆变器。
这一变化标志着阳光电源已从单一的光伏逆变器制造商，成功转型为储能驱动的综合能源解决方案提供商。
01 光储龙头转型
成立于1997年的阳光电源，最早以光伏逆变器业务闻名业内。
其光伏逆变器出货量已连续十年全球第一，2024年全球市占率约为25.2%。
然而，这家逆变器巨头正在储能领域找到新的增长点。
2025年上半年，公司储能系统不仅营收占比突破40%，其毛利率高达39.9%，显著高于公司整体毛利率水平。
储能系统已成为阳光电源最赚钱的业务。
从出货量看，2025年上半年公司储能系统出货量达19.5GWh，同比增长150%，已接近2024年全年28GWh出货量的70%。
截至2025年6月30日，公司储能系统累计出货量达70GWh。
02 全球化扩张
阳光电源的招股书揭示了另一个重要变化：2025年上半年，公司海外收入达254亿元，占整体收入的58.4%，首次超过中国大陆营收。
这一成果得益于公司持续的全球化布局。
截至2025年6月30日，阳光电源在海外布局了50GW光伏逆变器产能，并设立了超过20家分支机构和60多家代表处，海外员工人数超过2000人。
公司高管在中期业绩会上表示，未来计划在海外建造生产基地，主要生产逆变设备及储能产品，规划总年产能约为储能产品18GWh及逆变设备30GW。
03 资金压力
尽管业绩亮眼，阳光电源的港股IPO申请仍暴露了其面临的资金压力。
截至2025年6月30日，公司持有货币资金179.11亿元，但面临短期债务规模达218.1亿元，包括128.5亿元的短期银行借款及89.6亿元一年内到期的非流动负债。
同时，公司应付账款及应付票据分别达210.3亿元和156.8亿元。
应收账款问题也值得关注。截至2025年6月30日，公司应收账款及应收票据总额达294.23亿元，较2022年末的152.97亿元近乎翻倍。
同期坏账准备从13.71亿元增至31.12亿元。
此外，公司存货达297.06亿元，较2022年末增长55.9%。
这些因素共同导致公司现金流吃紧，2025年上半年经营活动现金流净额仅34.34亿元。
04 曹仁贤的资本棋局
面对资金需求，创始人曹仁贤展开了一系列资本运作。
2011年，阳光电源登陆A股市场，成为国内新能源电源行业首家上市公司。截至2025年10月10日，公司总市值达3038亿元，被业界誉为“光伏茅”。
2023年12月，阳光电源宣布拟分拆旗下新能源开发投资平台阳光新能源上市。
尽管阳光新能源的上市计划仍在推进中，但曹仁贤已通过溢价100%入主泰禾智能（603656.SH）等方式，尝试拓展资本版图。
据天眼查数据显示，2013年至2025年7月，公司董事长曹仁贤共进行了51次股权质押。
其中近五年（2020年9月16日至今）就达28次。
05 募资谋局
根据招股书，阳光电源此次赴港IPO的募资金额拟用于研发用途，包括新一代光伏与储能产品的研发投入，以及建设及升级研发中心。
此外，资金还将用于在海外建造生产基地；加速数智化建设；以及用作营运资金及其他一般公司用途。
2022年至2024年，公司的研发投入分别为16.9亿元、24.5亿元、31.6亿元，2025年上半年研发投入达20.4亿元。
在产能方面，截至2025年6月30日，公司在国内光伏逆变器和储能的设计产能分别为119GW和28GWh，海外光伏逆变器设计产能50GW。
但现有产能已满产，成为业绩增长的瓶颈之一。
阳光电源的港股IPO，不仅是简单的二次上市，更是其应对全球能源转型的关键落子。
随着海外生产基地的建成与研发投入的加大，这家光储巨头有望在全球能源变革中扮演更重要的角色。
