10月2日，岚图汽车正式向香港联交所递交上市申请，拟以介绍上市方式登陆香港资本市场。与常规IPO不同，介绍上市不发行新股、不募集资金，仅将现有股东持有的证券挂牌交易。
这一特殊上市方式引发市场对岚图汽车战略意图的广泛关注。
01 不融资的上市
岚图汽车此次选择的“介绍上市”在资本市场上颇为罕见。统计数据显示，过去两年港股共有140家新上市公司，仅一家采用此种模式。
这种“上市不募资”的方式，与大多数急需输血的造车新势力形成鲜明对比。
根据上市方案，东风集团持有岚图汽车79.67%的股份，将按比例把岚图股权分派给股东。随后，岚图以介绍上市方式直接挂牌交易，东风集团则同步完成私有化退市。
这一“母退子进”的资本操作，实质上是东风集团的一次资源优化配置与价值重估。
摩根士丹利分析认为，东风集团加速推进分拆岚图对股价具正面推动力。该行维持对东风“增持”评级，认可岚图作为独立营运的造车新势力，业务进展健康。
02 盈利背后的真相
岚图汽车招股书显示的盈利数据确实引人注目。2025年前7个月，公司实现收入157.8亿元，盈利4.34亿元。毛利率从2022年的8.3%上升至2025年前7个月的21.3%，位居新能源汽车行业前列。
然而，这些表面亮丽的盈利数据背后，政府补贴扮演了关键角色。
岚图在2025年前7个月获得政府补贴6.42亿元，远超其同期4.34亿元的净利润。这意味着，若无政府补贴，岚图实际上仍处于亏损状态。
摩根士丹利进一步分析指出，经资本化费用及税务调整后，岚图同期净亏损约20亿元。
岚图的研发投入整体低于同业，部分得益于母公司东风集团已完成的基础研发，减少重复投资。
03 产品结构失衡
岚图汽车在销量增长上的表现同样令人瞩目。2022年至2024年，其销量从1.94万辆增至8.01万辆，复合年增长率高达103.2%，在中国高端新能源汽车品牌中增速排名前三。
然而，高速增长的销量背后，隐藏着产品结构失衡的风险。
2025年前7个月，岚图梦想家MPV一款车型贡献了60.15%的销量。相比之下，追光系列轿车仅销售1768辆，月均仅253辆；知音中型SUV月均也不足1000辆。
这种对单一车型的过度依赖，在汽车行业是危险的信号。
任何单一车型都存在生命周期，消费偏好变化、竞品入场或定价调整，都足以让销量曲线极速掉头。
04 资金使用效率
尽管岚图汽车在营销上尝试过“文化叙事”“国风定位”“智能豪华”等多种标签，但品牌记忆点并不强，在用户心智中始终处于边缘位置。
与理想、问界等竞争对手相比，岚图在渠道建设上也存在明显差距。
截至2025年7月底，岚图汽车在中国境内注册经营门店约407家，而理想、问界早已突破500家。渠道密度的差距，意味着潜在市场渗透能力差一个量级。
2024年起，岚图加速出海，重点布局中东、欧洲市场。然而海外竞争异常激烈，特斯拉降价、比亚迪猛攻、越南VinFast突进，欧洲本土品牌也在守土反击。
岚图在品牌知名度、服务网络、认证体系上都处于起跑线之后。
