全球最大食品级精制鱼油供应商向港交所递交主板上市申请，光环背后隐藏着业绩波动与合规风险。
港交所披露易10月20日显示，禹王生物营养有限公司（以下简称“禹王生物”）已向港交所主板提交上市申请，联席保荐人为招银国际和建银国际。
根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年食品级精制鱼油及其制品销量计，禹王生物是全球最大的食品级精制鱼油供应商，市场份额为8.1%。
作为中国首批实现食品级鱼油工业化规模生产的企业之一，禹王生物近年业绩呈现增长态势，但2025年上半年却出现营收净利双双下滑。
01 行业地位
禹王生物是全球营养健康领域的重要参与者，致力于成为该领域的全球领导者。
公司主要业务是开发、生产和销售精制鱼油、鱼油软胶囊和其他膳食补充剂产品，包括CDMO和品牌膳食补充剂产品及药品。
招股书显示，禹王生物是中国首批实现食品级鱼油工业化规模生产及生产医药级鱼油的企业之一。
经过多年发展，公司现已拥有山东禹城和威海两个生产基地，背靠德州大型民企山东禹王集团。
02 财务表现
财务数据显示，2022年至2024年期间，禹王生物业绩保持稳定增长。
公司收入从2022年的5.34亿元增长至2024年的8.32亿元，同期净利润从6729.7万元增至1.25亿元。
然而，2025年上半年公司营收同比减少27.13%至3.43亿元，净利润同比大幅下降74.01%至2276.4万元。
盈利能力的下滑同样反映在毛利率上，2025年上半年公司综合毛利率为20.7%，相比2024年同期的29.6%下降了8.9个百分点。
03 销售依赖
禹王生物在招股书中坦承，公司严重依赖第三方贸易公司进行产品营销和销售。
数据显示，2022年至2024年以及2025年上半年，公司向贸易公司的销售额分别占同期收入的53.5%、62.4%、58.1%及52.1%。
这意味着，公司大部分收入都依赖于第三方贸易商渠道。
对此，禹王生物在招股书中提示了相关风险：由于贸易公司业务模式的性质变动或任何其他原因导致公司一家或多家第三方贸易公司销量的任何减少，均会损害公司的业务、经营业绩、财务状况及现金流量。
04 产品结构
禹王生物的产品结构相对集中，主要依赖精制鱼油和鱼油软胶囊两大类。
2022年至2024年以及2025年上半年，这两类产品合计占总收入约97.5%、97%、98%及98.8%。
值得注意的是，2025年上半年软胶囊及膳食补充剂收入占比提升至72.6%，而精制鱼油营收占比降至30%以下。
产品结构的调整也影响了毛利率，2025年上半年精制鱼油毛利率由2024年的18.2%大幅下滑至8.3%。
05 社保公积金未足额缴纳
招股书披露，禹王生物在报告期内未按照法律规定足额缴纳社保公积金。
2022年、2023年及2024年以及截至2025年上半年，社会保险及住房公积金供款总缺额分别为260万元、400万元、360万元及240万元。
公司表示，于往绩记录期间及直至最后实际可行日期，并无就社会保险及住房公积金供款不足作出任何拨备。
禹王生物在招股书中承认，“无法保证有关政府部门将不会要求我们支付欠缴金额，并对我们征收滞纳金或罚款”。
06 其他风险因素
除了销售依赖和社保问题，禹王生物还面临其他多项风险。
原材料成本占公司总销售成本的很大部分，2022年至2025年上半年，原材料成本分别占总销售成本的87.4%、89.9%、88.8%及86.7%。
客户集中度也较高，报告期内，公司来自五大客户的总收入分别占总收入约23%、17.5%、18%及22.7%。
此外，公司还面临全球膳食补充剂企业的品牌与价格竞争，市场份额存在被挤压风险。
07 股权结构与上市前景
股权结构显示，截至最后实际可行日期，刘汝萃及其控制的实体作为控股股东，共同持股约56%。
值得注意的是，今年8月，美国膳食补充剂集团Bayland Health以1940万美元突击入股，共认购股份1764.7059万股，持股比例为15%。
Bayland Health还与禹王生物签署了三年合作框架协议，向其采购膳食补充剂产品。
此次上市募集资金的具体用途尚未公布，但市场普遍认为，这将有助于公司扩大生产规模并加强全球市场布局。
禹王生物在港交所提交的申请资料中，不仅展示了其全球最大食品级精制鱼油供应商的市场地位，也暴露了过度依赖贸易公司的销售模式以及尚未足额缴纳社保公积金等合规隐患。
鱼油原料市场价格波动直接影响公司毛利率，2025年上半年综合毛利率从去年同期29.6%下降至20.7%。
面对国际市场的激烈竞争，如何平衡短期盈利与长期合规经营，将是禹王生物需要应对的挑战。
