当前，“百年未有之大变局”加速演进，国内外经济金融环境中的深层力量深刻变化，在金融监管总局防风险、强监管、促发展的指导思想下，保险资金运用需要增强适应性、重塑底层管理逻辑和体系，融入“科技-金融-产业”大循环，更好地服务行业发展和国家战略。
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系统理解当下金融环境的深层次变化
（一）理解当下内外部的核心矛盾
中国经济正处于一个风险矛盾集中爆发的关键时期，从外部环境看，未来10~20年，中国经济总量很大概率会超越美国，过程中中美全方位战略竞争加剧，风险因素来源多，不确定性高。从内部环境看，国内人口周期、大金融周期下行压力、叠加新冠疫情的影响，中国经济中积累的结构性风险还有待消化。从历史机遇看，人工智能、绿色能源等技术的革命性发展，正在快速重塑国内的经济和产业。复杂的内外环境决定了，中国应对内外重大风险的方式不同于日、欧、美，能否处理好上述交织的问题和机会，化解风险的同时达成发展转型升级，决定了中国能否平稳渡过风险期、突破中等收入陷阱、顺利实现2035的远景规划目标。
（二）理解中央“稳中求进”的政策部署
面对复杂形势，党中央持续强调“稳中求进、以进促稳、先立后破”的指导思想，从多个层面形成行之有效的应对。在宏观层面，已经基本勾勒出一边去杠杆防风险、一边加力新质生产力的“稳-进”路径。在大金融层面，以“稳中求进”为导向，通过稳定国际资本流动、强化金融中介作用、节奏稳健的降息、实施结构性积极的财政政策，主动锁定了高风险行业资产负债表风险影响不外溢，同时以产业转型引导健康的资产负债表扩张推动经济转型升级，以新带旧修复宏观资产负债表，既避免了美国金融危机期间巨大的资产负债表冲击金融和经济稳定的情况，也避免了日本式的资产负债表衰退带来数十年低迷的情形。过去五年，中央持续强化金融为实体经济服务的导向，已经形成了财富端——金融中介——产业融资的资金路径闭环，集合力把握产业革命的历史机遇，形成正向循环。服务实体经济、深入践行金融“五篇大文章”已成为金融行业自上而下的战略选择。
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新形势下保险投资困境与应对
具体到保险行业、特别是投资端，需要充分认识当前困境与机遇，适应和重建与当前复杂形势相匹配的发展逻辑。从客观上看，长期利率持续下行给行业带来的风险可能进一步暴露。随着十年期国债收益率降至历史低点，优质资产出现了“青黄不接”，前期高成本资金再投资越来越难找到匹配资产。保险存量资金较高的负债久期和成本，给投资端带来巨大压力，利差损对资本金的侵蚀风险已初现端倪。同时，行业内不少公司资债联动能力、投资能力、风险管理能力尚未经历长周期的考验，缺乏应对当前复杂情况的经验。
从行业自身来看，现实情况倒逼公司经营练内功。内部治理能力升级、内部资债管理支撑体系升级、管理工具和技术升级已不可回避。去年以来，偿二代监管规则全面落实、IFRS17、IFRS9即将全面实施，内部经营调整和资本管理压力在增大，这将直接推动保险公司资债管理能力进化，比如资债管理不仅要响应资本层面长期稳健的考虑，也要下沉到产品层面应对保险市场和资本市场的动态变化。伴随着这些优化管理的进展，保险投资管理模式的同步进化也势在必行。
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新形势下保险投资困境与应对
保险投资端要主动适应金融底层逻辑和市场结构的深刻变化，适应保司管理升级需要，核心是以下四个方面：
一是重新认识“价值导向”，战略上重视保险业务长期价值。尽管新业务价值对存量利差损的消化作用有限，但从当下开始提升新业务价值率，以终为始，将在未来收获回报。
二是精细化风险管理。一方面要风险管理延伸至偿付能力管理，在选择资产时充分考虑节约资本，更重视风险资本回报，应对低利率下的资本脆弱性。另一方面加强投资的全生命周期的管理，提升估值管理能力，降低资产风险。
三是配置理念迭代。当前传统优质资产供给不足，金融适应性下投资新质生产力，保险资金跟随产业趋势做长期耐心资本就成为一种必然。实际上，从近年投资实践来看，大类资产的β主要来自经济转型趋势，α主要来自产业创新和全球价值链重构。作为资本市场的耐心资本中坚力量，保险资金投资未来还需进一步深入产业趋势，深挖价值。
四是关注数智化重构机遇。AI在投资领域的应用正在快速扩散，数智化技术综合的应用在行业内主要实践于风控、投研领域，已经体现出一定的支撑作用。量化投资近年出现爆发式增长的态势，未来随着数智化渗透深入，其助力投资价值挖掘的作用还会进一步显现。
资本市场运行逻辑的变化与保司的管理压力，具体到大类资产配置策略上，侧重于以下三个方面：一是固收投资，利率债防范长期利率风险的关键作用，在新准则下会更为突出，如何让准备金变动和利率债估值变化在利率风险减量上形成有效联动，在策略构建、考核上还要做更多的创新；同时随着债券市场深度发展、深度建设，多元化交易策略提升超额收益还有很大空间。二是权益投资，新准则下TPL和OCI资产属性不同，根据自身能力禀赋，兼顾收益、资本承受能力和负债特性，差异化、精细化构建投资组合；在监管规则允许的范围内，基于全球产业链视角洞察产业趋势，深挖沪港深市场联动获得超额收益；通过结构设计、量化策略等多种创新手段，适度平滑长期投资的波动性。三是另类投资，不动产和基础设施投资的核心更注重优质底层资产穿越周期的能力、资产运营能力和全生命周期管理能力，在优质资产尚稀缺的环境下，根据保险资金属性的需要，创造金融资产和创设金融产品，是保险资金践行“五篇大文章”服务实体经济、获得共赢的重要领域，拉长产业周期看，还具备很大的潜力。
(本文作者介绍：保险资深专家)
