港交所网站近日显示，东方妍美（成都）生物技术股份有限公司（以下简称“东方妍美”）递交的港股招股书已因期满6个月于11月12日失效。
这家手握医美市场大热的“童颜针”概念的公司，在今年5月12日正式向港交所递交招股书，建银国际为独家保荐人。
东方妍美在招股书中坦承“可能永远无法实现盈利”。 即使在公司亏损扩大、银行借款违约的背景下，董事长张新明2024年的薪酬却翻倍增长至140.8万元。
01 招股书失效：资本故事的暂时落幕
港交所披露的信息显示，东方妍美港股IPO招股书已于11月12日失效。这标志着这家曾吸引深创投、深圳高新投等明星机构投资的企业，暂时结束了其港股闯关之旅。
根据港交所规定，拟上市公司递交招股书后6个月内未完成聆讯过程，招股书将自动失效。东方妍美于今年5月12日正式向港交所递交招股书，拟登陆主板上市。
招股书失效并不意味上市终结，公司可在更新财务数据后重新递交。然而，对现金流紧张的东方妍美而言，时间的拖延本身就是一场生死考验。
02 财务困境：资不抵债与借款违约
东方妍美的财务状况令人堪忧。2023年，其母公司拥有人应占亏损及全面亏损总额为6350.1万元；2024年，这一数字进一步攀升至6938.3万元，两年累计亏损超过1.3亿元。
更为严峻的是，截至2024年底，东方妍美的现金及现金等价物仅约3319.7万元，同时有2002.2万元的银行借款已构成违约。
公司资产负债率从2023年的78%飙升至2024年的123%，净资产由正转负至-3708万元，已处于资不抵债状态。
03 业务模式：核心产品缺失与收入依赖边缘业务
东方妍美成立于2016年，主要从事再生医学医疗器械及特医食品研发、生产及商业化。公司产品组合包括再生医学材料注射剂及再生医学材料医用敷料及补片两大产品线。
公司核心产品XH301是一款被称为“童颜针”的再生医学材料注射剂，由PLLA（聚左旋乳酸）及CMC（羧甲基纤维素）组成，可以通过注射刺激真皮层胶原再生。
然而，该产品目前尚未实现商业化，2023年及2024年均未产生收益。
在竞争激烈的医疗健康市场中，东方妍美近两年来的营收体量略显单薄。2023年，东方妍美实现收益1288.2万元，2024年虽有所增长，也仅达到1452万元。
营收来源主要依赖非核心业务。以2024年为例，医用敷料及补片收入361.6万元，医药中间体、面膜等边缘产品收入755.1万元，来自特医食品的收入仅177.2万元。
04 研发困局：高投入低转化的悖论
东方妍美的亏损原因来自于高额的费用开支。2023年至2024年，公司研发投入分别达4572.6万元和4495万元，研发费用占营收比重超过300%，显著高于生物科技行业平均水平。
然而，高额研发投入并未带来相应的成果转化。东方妍美拥有13款主要再生医学材料注射剂候选产品，其中仅两款已进入注册审评阶段。
核心产品XH301虽于2024年11月向国家药监局提交注册申请，但在2025年2月被要求补充资料，目前尚未获批。
与此同时，公司的行政开支在2024年激增113%，从763万元攀升至1624万元；销售成本也同步增长23%，从2023年的1.14亿元增至2024年的1.41亿元。
05 行业竞争：“童颜针”红海市场的后来者
东方妍美押注的“童颜针”赛道，早已是硝烟弥漫的红海市场。当前国内获批产品已形成“九子夺嫡”格局。
爱美客的濡白天使以40%的市场份额领跑，2024年销售额超9.7亿元；圣博玛的艾维岚占据17%-27%市场份额，累计销量突破21万支；江苏吴中代理的艾塑菲年营收达3.5亿元，成为增长最快的进口品牌。
在头部品牌垄断的同时，新进入者正不断涌入。四环医药、乐普医疗、华东医药等企业的童颜针预计2025-2026年上市。
东方妍美作为后来者，面临激烈的市场竞争。
更令人担忧的是，童颜针价格战已打响——新氧平台已将同类产品价格降至2999元，较传统终端价暴跌80%以上。东方妍美即便成功推出XH301，也难以复制前辈们的高毛利神话。
06 内部治理：安全隐患与高管加薪并存
东方妍美的内部治理存在诸多问题。今年5月，成都市温江区住建局的消防安全排查通报显示，东方妍美总部基地建设项目存在两项严重违规。
焊工焊接作业无旁站人员，且未设置接火斗及灭火器，分别违反《建设工程安全生产管理条例》与《焊接与切割安全》国家标准。
短短三个月后的今年8月份，该总部项目再因“外脚手架随意开口”被列入安全隐患名单。
更严重的是产品质量管控问题。东方妍美重要的子公司——江苏西宏生物医药公司在今年5月份因未按照规定建立质量管理体系并保持有效运行，影响产品安全、有效，涉嫌违反《医疗器械监督管理条例》等多项规定被立案处罚。
颇具讽刺意味的是，在企业面临现金流和经营业绩压力风险的2024年，董事长张新明的薪酬却较上年翻倍至140.8万元，与行政开支从763万元暴涨113%至1624万元的趋势形成呼应。
