八马茶业的资本之路犹如一场马拉松，三次冲击A股未果后，这家中国最大的高端茶企终于在港交所看到了终点线的曙光。
10月12日，八马茶业股份有限公司更新聆讯后资料集，标志着公司已通过港交所上市聆讯。本次IPO由华泰国际、农银国际和天风国际担任联席保荐人。
这位茶业巨头在经历了十二年坎坷上市路后，终于叩开了资本市场的大门。
01 曲折上市路
八马茶业的资本化征程可谓一波三折。
该公司自2013年就启动上市辅导，开启了漫长的资本征程。
2015年，八马茶业曾以“铁观音第一股”身份挂牌新三板，但于2018年因战略调整终止挂牌。
此后，公司又先后于2021年、2022年和2023年三次冲击A股市场，但均未能如愿。
分析普遍认为，A股市场对其高度依赖加盟的商业模式、盈利可持续性以及茶叶行业的成长性存有疑虑。
2025年1月，八马茶业转战港股，向港交所递交招股书。
但因未能在规定期限内通过聆讯，招股书于7月自动失效。
公司随后在8月28日再次递表，最终在10月12日成功通过聆讯。
02 行业龙头地位
八马茶业源自百年制茶世家，其制茶技艺可追溯至清乾隆年间。
创始人王氏家族先祖王士让是中国名茶铁观音的发现者，公司董事长王文礼是国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺代表性传承人。
根据弗若斯特沙利文报告，按2024年高端茶叶销售收入计，八马茶业位居全国第一。
按截至2024年12月31日茶叶连锁专卖店数量计，公司在中国茶叶供应商中同样排名第一。
公司在核心品类的市场地位尤为突出：铁观音销量连续10多年位居全国第一、岩茶销量连续5年位居全国第一、红茶销量连续4年位居全国第一。
截至最后实际可行日期，八马茶业全国连锁门店数量已突破3700家，稳居中国茶企门店规模之首。
03 业绩增速放缓
财务数据显示，八马茶业近年来收入保持稳步增长。
2022年至2024年，公司实现收入分别为18.18亿元、21.22亿元、21.43亿元；年内利润及全面收益总额分别为1.66亿元、2.06亿元、2.24亿元。
然而，2025年上半年公司业绩出现波动。
上半年实现收入为10.63亿元，同比减少4.2%；期内利润及全面收益总额为1.2亿元，同比减少17.8%。
公司解释称，收入减少主要由于线下渠道销售下降，同时行政开支上升也导致利润下降。
值得注意的是，熟客消费能力呈现下滑态势。
2020年至2024年，线下直营店会员平均年度购买金额从2860.4元降至2469.6元，降幅达13.6%。
04 加盟模式的双刃剑
截至2025年6月30日，八马茶业在全国拥有3585家门店，其中加盟门店占比高达93%。
加盟模式为八马茶业带来了快速的规模扩张。
2022年至2025年上半年，加盟店收入占比从50.2%上升至49.1%（2025年上半年）。
但这种轻资产模式也带来了明显的盈利质量挑战。
数据显示，加盟渠道的毛利率仅为46%，远低于直营渠道的78.2%。
加盟商流失现象日益严重。
2025年上半年，加盟商数量减少24家，自2022年以来累计流失超过300家。
存货管理成为另一大挑战。
截至2025年6月，公司存货账面值高达4.44亿元，周转天数长达168天。
05 家族治理隐忧
八马茶业的管理层呈现出典型的家族特征。
控股股东王文彬、王文礼、陈雅静、吴小宁、王文超及王小萍作为一致行动人持有公司55.9% 的投票权。
其中，王文彬、王文礼及王文超是亲兄弟，陈雅静是王文彬的配偶，吴小宁是王文礼的配偶，王小萍则是王氏兄弟的姐妹。
八马茶业董事会中家族成员占据半数席位，独立非执行董事仅三席。
王氏家族的多位亲属担任公司要职：表兄弟吴清标是公司总经理，王文超是副总经理，王文彬的儿子王焜恒任联席总经理。
八马茶业还与安踏、七匹狼等企业通过婚姻纽带连接。
王文彬之子王焜恒的岳父是安踏实控人丁世忠；次女王佳琳配偶周士渊出身七匹狼创始家族；长女王佳佳丈夫高力执掌的高力集团。
06 募资规划与前景
根据公司披露，八马茶业计划将募集资金用于扩建生产基地及建造新生产基地；
拓展及优化线下门店网络，稳步推进“千城万店”布局；
大力发展线上销售渠道，提升公司业务运营的数字化水平；
收购或投资于中国茶行业的参与者；
及用作营运资金及其他一般企业用途。
八马茶业在上市资料中明确提出 “成为世界第一茶企” 的长期目标。
中国茶叶市场规模庞大，2024年已达3258亿元，预计2029年将突破4000亿元。
其中，高端茶叶市场增速更为显著，预计将从2024年的约1031亿元增长至2029年的1353亿元，年复合增长率约5.6%。
茶叶行业资本化一直被视为“难啃的硬骨头”。
自2012年以来，多家茶企曾多次递表，但成功上市的寥寥无几。
截至目前，仅澜沧古茶于2023年底在港交所挂牌，成为近十年来少数成功登陆资本市场的茶企之一。
八马茶业通过聆讯，意味着中国茶产业资本化进程进入新阶段。
然而，上市只是新起点，这家老牌茶企仍需平衡规模与质量、加盟与直营、家族治理与现代企业制度之间的多重矛盾。
